Привилегированные акции

Положительные аспекты привилегированных акций

Данные акции имеют несколько положительных моментов для своих вкладчиков при их сравнении с обычными акциями и облигациями:

• хозяин привилегированных акций имеет стабильную прибыль;
• деньги на выплату процентов перечисляются владельцам данных акций в первую очередь. Этот пункт очень важен при ликвидации организации, когда компания уже не является состоятельной, но имеет денежные обязательства перед сотрудниками или вкладчиками;
• проценты по привилегированным акциям формируются в виде чистого дохода;
• величина роста цен на подобные акции в процентном соотношении имеет более низкий уровень, нежели обычные ценные бумаги;
• владелец подобного рода акций является совладельцем организации. Право голоса владелец в данном случае не имеет, но имеет полноценное право на участие в собраниях и конференциях, а также при упразднении организации имеет право претендовать на часть собственности данного предприятия.

Рассмотрим несколько прав и обязанностей держателей привилегированных акций.

По своей сути, данные акции причисляются к долевым акциям, которые очень похожи на обычные ценные бумаги. Отличие привилегированных состоит в том, что их хозяева, как и главные акционеры компании, могут рассчитывать на часть уставного капитала организации.

Помимо этого, существует еще ряд особенностей привилегированных акций при сотрудничестве банковскими организациями, которые занимаются выпуском денежных средств и ценных бумаг, и теми лицами, занимающиеся их приобретением. Данный пункт обязательно должен присутствовать при заключении договора о сотрудничестве.

В некоторых случаях организация может по своему выбору попустить владельца привилегированных акций к участию в голосовании. Но, как показывает практика, данная манипуляция совершается при условии, что держатель подобных акций проголосует так, как это «нужно» главным акционерам компании.

Виды стоимости обыкновенных акций

Вообще выделяют следующие виды стоимости акций:

• номинальная – доля уставного капитала, приходящаяся на 1 акцию;

• эмиссионная – стоимость акции при первичном размещении на рынке, обычно она выше номинальной на сумму, называемую эмиссионной выручкой;

• рыночная – определяется на бирже как равновесие между спросом и предложением;

• балансовая – результат деления чистых активов компании на число акций в обращении.

Если рыночная стоимость акции (или её курс) ниже балансовой, считается, что акция недооценена и следует ожидать роста её курса.

Аналогично в случае переоценённости акции относительно её балансовой стоимости следует ждать снижения курса.

Обыкновенная акция может иметь два вида стоимости: установленную и номинальную.

Номинальная стоимость показывает величину средств компании. Поэтому именно сумма номинальной стоимости всех акций, выпущенных компанией, является уставным капиталом предприятия.

При этом обыкновенные акции всегда имеют одинаковую цену.

Таким образом, сумма номиналов всех акций, эмитированных акционерным обществом, равняется его уставному фонду.

Соответственно, все держатели акций или акционеры представляют собой группу собственников акционерного общества.

Из этого следует, что чем большим пакетом акций владеет акционер, тем большими правами в управлении он обладает.

Всё познаётся в сравнении

Права держателей как привилегированных, так и обыкновенных акций устанавливаются Федеральным законом № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 (последняя редакция от 04.11.2019). Посмотрим, что же гласит закон.

Избирать и управлять

Права владельцев обыкновенных акций по управлению компанией прописаны в законе коротко и ясно: «могут участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам» (статья 31, пункт 2). Более того, с увеличением количества принадлежащих акций растут и возможности владельца. Он может:

• имея более одного процента от общего количества акций – запрашивать информацию о так называемых «крупных сделках», то есть сделках на сумму более 25% от стоимости балансовых активов компании, и требовать для ознакомления протоколы заседаний совета директоров (ст. 91, п. 2);
• более 2% – вносить вопросы в повестку дня ежегодного собрания акционеров и выдвигать кандидатов в совет директоров, получая реальную возможность управления компанией (ст. 53, пп. 2 и 3);
• 10% и выше – требовать созыва внеочередного собрания акционеров (ст. 55, п. 1).

Справочная информация: пакет размером свыше 25% голосующих акций называется блокирующим, а свыше 50% – контрольным.

Обладатели же привилегированных акций очень сильно ограничены в правах по управлению бизнесом. Пункт 1 статьи 32 утверждает, что «акционеры – владельцы привилегированных акций общества не имеют права голоса на общем собрании акционеров, если иное не установлено настоящим Федеральным законом». Дальнейшее содержание этой статьи и посвящено таким исключениям. Не будем приводить полный текст, а просто выделим наиболее существенные моменты:

• владельцы привилегированных акций могут голосовать по наиболее важным для компании вопросам (реорганизация, ликвидация и так далее);
• они также приобретают право голоса, если по имеющимся привилегированным акциям не были выплачены дивиденды.

Вот мы и добрались до ещё одного важнейшего отличия обыкновенных акций от привилегированных: дивидендной политики.

Защитные инвестиции

Процесс определения размера дивидендов, выплачиваемых владельцам акций, состоит из нескольких этапов. Сначала совет директоров решает, какую часть прибыли направить на развитие бизнеса, а какую – на выплату дивидендов по каждому виду акций отдельно. Решение носит лишь рекомендательный характер, и должно быть утверждено общим собранием акционеров. В принципе, собрание может установить любой другой размер дивидендов, лишь бы он был не выше рекомендованного. Это утверждается статьёй 42 всё того же закона № 208-ФЗ.

Этот процесс одинаков для акций любого вида, как привилегированных, так и обыкновенных. Однако привилегированные акции имеют своего рода защиту: в уставе компании должен быть определён размер дивидендов по ним (ст. 32). Эту защиту владельцы таких акций получили как бы в обмен на отказ от участия в управлении компанией. Совершенно не обязательно, чтобы в уставе был указан фиксированный размер дивидендов, подойдёт и способ расчёта этого размера или просто минимум, который обязана выплатить компания держателям акций. Если же предприятие не хочет или не может осуществить такие выплаты, то, как упоминалось выше, привилегированные акции становятся голосующими. Такие случаи происходят, когда дела у той или иной компании идут совсем уж плохо.

Привлечение средств

Итак, мы рассмотрели наиболее важные отличия привилегированных акций от обыкновенных (есть и другие, но они не играют особой роли для частных инвесторов). Для наглядности сведём имеющуюся информацию в простую и удобную таблицу:

Отличия привилегированных акций от обыкновенных

таблица скроллится вправо

	Обыкновенные акции	Привилегированные акции
Право голоса	По всем вопросам	Только по самым важным темам (реорганизация, ликвидация)
Дивиденды	Не гарантированы	Минимальный размер (или способ его расчёта) определён уставом компании

Теперь становится ясным, зачем компании выпускают привилегированные акции: они получают приток оборотных средств, не передавая при этом права управления в «чужие руки». Можно привести интересную аналогию: привилегированные акции – это «бессрочные облигации». То есть по ним выплачивается постоянный доход (в форме дивидендов, а не купонов), но дата их погашения не наступит никогда. Осталось разобраться, интересна ли подобная ценная бумага для инвестиций.

Что это такое

Привилегированные акции (в некоторых источниках можно встретить название преференциальные, т.е. дающие преимущество) – вид ценной бумаги, сертификата, обеспечивающего гарантированную выплату дивидендов.

Выплаты по привилегированным акциям происходят до расчетов по обыкновенным. Вот потому преференциальные документы являются менее рискованными: вероятность убытка ниже по сравнению с обычными ЦБ.

Какими правами обладают владельцы привилегированных акций

Привилегированные ЦБ дают первоочередное право на получение дохода. И здесь расставлена ловушка для начинающего инвестора:

1. Существует несколько видов привилегированных акций, по которым доход может быть не выдан.
2. Порядок очередности расчетов с держателями прописан в Уставе компании.

Поэтому в некоторых случаях даже акционеры – владельцы префов – могут не увидеть денег.

Само разделение акций на обычные и привилегированные подразумевает: одним гарантированные выплаты, другим – право голоса в управлении.

Возможность голосовать предоставляется владельцам АП только:

1. При рассмотрении вопроса реорганизации или ликвидации компании.
2. При внесении в устав изменений, затрагивающих интересы владельцев-преференциалов.
3. Когда рассматриваются вопросы внесения или исключения привилегированных акций в котировальные списки.

Эмиссия

Выпуск преференциальных ценных бумаг для эмитента – это возможность привлечь дополнительный капитал, но при этом сохранить бразды правления в собственных руках. Держателей интересует только возможный доход, а как он получен – дело вторичное.

Люди с опытом прекрасно понимают, что право голоса одной простой акции ничего не решает. А приобрести контрольный пакет довольно сложно.

Эмиссия привилегированных акций происходит в соответствии с законом «О рынке ценных бумаг»:

• в момент регистрации акционерного общества;
• при довыпуске сертификатов.

Стоимость и дивиденды

Первичная стоимость преференциальных документов включает затраты на выпуск.

Стоимость = Дивиденды/ (Эмиссионная стоимость – Затраты на эмиссию) * 100%

Если бумаги обращаются на рынке, тогда:

Стоимость = Дивиденды/ Текущая рыночная цена * 100 % (ее также называют нормой доходности).

Виды

Рассмотрю разрешенные в РФ типы преференциальных акций:

1. Ценные бумаги, где размер дохода не определен. Тогда размер и время начисления совпадают с расчетом по обыкновенным акциям.
2. АП, чей размер дивидендов зафиксирован в Уставе (как в рублях, так и в виде формулы для его расчета. Это может быть часть прибыли, процент текущей рыночной стоимости и т.п.).
3. Префы с участием в прибыли. В этом случае ставка дохода плавающая. Поднимается до уровня расчетов по обычным акциям, если те получились выше. В обратную сторону (когда по обычке дивиденды меньше) не опускается.
4. Кумулятивные. В Уставе зафиксирован размер выплат и максимальный срок накопления. Если по окончании периода владельцам так и не будут выплачены дивиденды, акции получают право голоса.
5. Тип «А». Выпуск пришелся на период массовой реорганизации и приватизации на государственных предприятиях. Работникам передавались бесплатно, часто количество зависело от стажа работы. По закону, на выплату дохода должно выделяться не менее 10 % прибыли. Привилегированных акций этого типа почти не осталось, поскольку они массово были выкуплены у новоиспеченных миноритариев и конвертированы в обычные акции.

Всё течёт, всё изменяется

Давайте посмотрим, как с течением времени изменялся дисконт, с которым торговались привилегированные акции по отношению к обыкновенным, на российском фондовом рынке.

Седая древность

Лет 10-15 назад, то есть на заре становления фондового рынка в России, привилегированные акции особым спросом не пользовались. Даже самые ликвидные бумаги (такие, как Сбербанк прив.) стоили в два раза дешевле, чем обыкновенные акции того же эмитента. Причин этому две:

Специфика развивающихся рынков. Старт фондового рынка – это эпоха передела собственности, слияний и поглощений. Нередки были случаи, когда несколько финансовых группировок занимались скупкой акций для получения большинства в собрании акционеров, загоняя их котировки в небеса

Понятно, что в таких условиях никто не обращал внимание на привилегированные акции, не обладающие правом голоса.
Низкая доступность для иностранных инвесторов. Российские привилегированные акции в то время практически не присутствовали в составе различных индексов, сформированных за рубежом (например, FTSE Russia IOB)

А ведь именно посредством индексных биржевых фондов (ETF) различного рода иностранные инвесторы и входят на рынки различных стран. Если ценной бумаги нет в индексе, то для них её как бы и не существует.

В условиях низкого спроса со стороны как отечественных, так и зарубежных инвесторов, привилегированные акции были скорее некой экзотикой, а не инструментом для инвестиций.

Современность

Для иллюстрации изменений, произошедших с привилегированными акциями, обратимся к тому же Сбербанку. На Московской бирже цена одной обыкновенной акции Сбербанка сейчас составляет 250 руб., привилегированной – 225 руб. То есть разрыв сократился до 10%. Произошло это потому, что вышеперечисленные причины просто перестали действовать:

1. Передел собственности практически закончился. Как следствие, прекратились резкие скачки курсовой стоимости, и на первый план постепенно стала выходить инвестиционная составляющая. Частному инвестору совершенно безразлично право голоса, которое он имеет на собрании акционеров крупной компании. Доходность инвестиций, напротив, его заботит и очень сильно.
2. Иностранный капитал перестал быть основополагающим фактором на российском фондовом рынке. Произошло это в последние 2-3 года благодаря введению индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС). Возможность получить налоговый вычет привлекла на фондовый рынок большое количество отечественных инвесторов, которые и составляют теперь основу рынка.

В результате сработали рыночные механизмы, и спрос на привилегированные акции, дающие высокую дивидендную доходность, резко увеличился.

В качестве примера можно привести и такую достаточно крупную компанию, как Сургутнефтегаз. В её уставе записано, что на дивиденды по привилегированным акциям компания обязана выделять 10% от чистой прибыли. В результате выплаты на одну привилегированную акцию по итогам 2018 года составили 7,62 руб. В то же время, на обыкновенную акцию начислялись чисто символические 0,65 руб. Неудивительно, что перед дивидендной отсечкой в июне 2019 года привилегированные акции стоили почти в два раза дороже обыкновенных: 42 руб. против 25 руб.

Компании, у которых есть привилегированные акции

АО и АП акции российских компаний торгуются на Московской фондовой бирже (MOEX). Частные инвесторы могут получить доступ к рынку через брокеров.

Особенности АП в России:

1. Префы дешевле обычных (отсутствие разницы в цене – это скорее исключение, чем правило).
2. Разные типы бумаг могут отличаться по стоимости, но размер дивидендов при этом одинаковый (часто при низкой цене АП показывают большую дивидендную доходность, чем АО).
3. Привилегированные акции менее ликвидны, чем обыкновенные.
4. Доля префов в свободном обращении выше, чем обычных бумаг.

«Татнефть»

По данным РБК, привилегированные акции нефтяной компании «Татнефть» за 2020 г. подешевели на 35,19%, а обычные – на 32,38%. Среди российских предприятий антирекорд принадлежит «РуссНефти», обычные бумаги которой упали в цене на 57,65%.

«Татнефть» выплачивает дивиденды в размере 50% от прибыли.

«Татнефть» направляет на выплату дивидендов 50% от чистой прибыли. Ожидания инвесторов не оправдались, поэтому их невыплата держателям АО по итогам 2019 г. и 1 руб. на акцию по префам сильно ударила по котировкам. Дивидендная доходность АП «Татнефти» в 2020 г. составила 4,81%. Это несколько уменьшило убыток, который понесли держатели АП.

По итогам 2020 г. Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды в размере 22,24 руб. на 1 АО и АП (и это с учетом уже полученных инвесторами за первое полугодие 9,94 руб.). Окончательное решение будет принято на собрании акционеров в конце июня 2021 г.

«Мечел»

Металлургическая компания «Мечел» занимает неплохое положение на рынке, постепенно восстанавливающемся от коронавирусных потрясений. Повышение цен на металлопродукцию началось еще в третьем квартале 2020 г. на фоне активного спроса в Китае.

По итогам 2020 г. «Мечел» выплатит по 1,17 руб. дивидендов на АП. Для тех инвесторов, которые купили акции по текущей цене (около 105 руб.) доходность составит 1,1%.

«Мечел» имеет хорошее положение на рынке.

При этом потенциальные дивиденды по префам за первый квартал 2021 г. равны 11,4 руб.

Держатели АО не получат дивидендов по итогам 2020 г. Компания не выплачивает их по обычным бумагам с 2013 г. В ближайшее время ситуация вряд ли изменится, потому что долговая нагрузка «Мечела» все еще высокая. Инвесторам, которые заинтересованы во вложениях в металлургический сектор, можно порекомендовать покупать АП.

«Ростелеком»

Дивидендная доходность по АО «Ростелекома» с 2001 г. в среднем ниже в 1,48 раза, чем по префам. Дивиденды по АП традиционно выше, чем по АО. Однако последние несколько лет российский провайдер цифровых услуг и сервисов выплачивает равные дивиденды по префам и обыкновенным бумагам.

«Ростелеком» платит равные дивиденды по привилегированным и обычным акциям.

По итогам 2020 г. совет директоров рекомендовал выплатить инвесторам по 5 руб. за акцию. Если акционеры поддержат это решение, то доходность по АО составит 4,8%, по АП – 5,5%. В перспективе дивиденды могут увеличиться. Драйверами роста являются развитие облачных сервисов, big data и возможное IPO.

Сбербанк

Обыкновенные акции крупнейшего российского банка демонстрируют опережающую динамику роста и могут принести большую доходность или (при неблагоприятных обстоятельствах) минимальную просадку. Если соотношение АО/АП выше уровня 1,20, то лучше переложиться в префы, т.к. они имеют более высокую доходность и меньшие риски изменения тактики выплаты дивидендов.

Другие

Есть смысл покупать привилегированные акции «Сургутнефтегаза». Эти бумаги играют роль защитного актива, т.к. у эмитента есть крупные валютные накопления. По этой же причине компания относительно без потерь переживает спад цен на углеводороды.

АП выпускают также «Нижнекамскнефтехим», НМТП, «Газпром нефть», «Энел Россия». Эти бумаги входят в топ-20 на российском рынке по дивидендной доходности. Растут и котировки, и дивиденды по АП «Селигдара», «Россетей».

Что такое конвертируемые привилегированные акции?

Конвертируемые привилегированные акции – это привилегированные акции, которые включают возможность для держателя конвертировать акции в фиксированное количество обыкновенных акций после заранее определенной даты. Обмен большинства конвертируемых привилегированных акций осуществляется по требованию акционера, но иногда существует положение, позволяющее компании или эмитенту принудительно произвести конвертацию. Стоимость конвертируемых привилегированных акций в конечном итоге зависит от доходности обыкновенных акций.

Ключевые выводы

• Конвертируемые привилегированные акции могут быть конвертированы в обыкновенные акции с фиксированным коэффициентом конвертации.
• Как только обыкновенная акция поднимется выше цены конвертации, держателям привилегированных акций может быть выгодно скрыть и получить немедленную прибыль.
• После того, как привилегированный акционер конвертирует свои акции, он отказывается от своих прав в качестве привилегированного держателя (отсутствие фиксированных дивидендов или более высокие требования по активам) и становится обычным акционером (возможность голосовать и участвовать в снижении и повышении цен на акции).

Особенности акций крупнейших компаний России

Сбербанк

После ребрендинга компания получила наименование «Сбер», поскольку в настоящее время ПАО ведет бизнес по нескольким направлениям. Является крупнейшим банком страны, обслуживающим до 50% населения. Контрольный пакет акций принадлежит государству. Номинал простой и привилегированной акции составляет 3 рубля, 21.5 млрд. долевых бумаг выпущено, на осень 2020 биржевой курс составляет примерно 250 рублей.

Обыкновенные и привилегированные акции Сбербанка

Трейдинг и долгосрочное хранение ценных бумаг Сбера, как правило, выгодны. Сбербанк всегда отличается выплатой неплохих дивидендов.

Татнефть

Эта компания не только добывает нефть, но и выпускает массу продукции из нефтепродуктов с высокой добавленной стоимостью – масла, пластик, шины и т.д. Это придает устойчивость компании на бирже, а планомерное развитие дает уверенность инвесторам.

Что касается дивидендов, то компания выплачивает одинаковую сумму на привилегированные и простые акции, сам размер довольно высок, чтобы нивелировать волатильность курса. При номинале в 1 рубль за 2019 года всем держателям было выплачено 64 рубля. Всего выпущено 2,25 млрд. долевых ценных бумаг.

Обыкновенные и привилегированные акции Татнефти

Башнефть

ПАО входит в структуру государственной компании «Роснефть», поэтому решение владельцев ее миноритариев не всегда имеет решающее значение. Однако, несмотря на мировую экспансию «Роснефти» и связанные с этим большие расходы, акционеры ПАО Башнефть неизменно получают неплохие дивиденды.

Котировки акций Башнефти

Биржевая котировка ценных бумаг компании, как и у всякого нефтедобытчика и переработчика, зависит от биржевых цен на нефть. Номинал составляет 1 рубль при 177 млн. штук (почти 17% привилегированные), стоимость на бирже составляет осенью 2020 года 1700 рублей за единицу.

Мечел

Эта компания занимается металлургией и производством металлоизделий. Номинал акций составляет 10 рублей, ПАО выпустило в эмиссию 555 млн. штук, в т.ч. 134 млн. привилегированных.

Динамика обыкновенных и привилегированных акций Мечела

Цена одной акции на бирже – чуть более 60 рублей. На компании до сих пор сказывается скандал с  Президентом России, который публично обвинил владельца и директора в манипулировании рынком, чем резко обрушил котировки предприятия.

Кроме того, компания испытывает финансовые трудности в связи с высокой закредитованностью, поэтому по обыкновенным акциям не выплачивались дивиденды с 2012 года. Владельцы привилегированных ценных бумаг получают небольшие суммы, редко превышающих номинал ценной бумаги.

Россеть

Компания объединяет региональные электросетевые комплексы в единую федеральную систему. Номинал акции составляет 1 рубль, размер эмиссии – 198 млрд. штук, из них 2 млрд. – привилегированные.

На бирже ценные бумаги торгуются недорого — 1,5 рубля за обыкновенные и 2 рубля за «префы». Это связано с многочисленными преобразованиями компании, изношенностью оборудования, другими факторами. Однако, в перспективе эта энергетическая компания имеет все возможности для роста капитализации.

Газпром

ПАО является одной из крупнейших компаний мира, постоянно ведущую свою экспансию в России и мире. Номинальная стоимость одной акции – 1 рубль, выпущено 23,6 млрд. штук. Контрольный пакет в руках государственных структур. Курс на бирже осенью 2020 составляет около 180 рублей, что ниже котировок 2019 года.

График акций Газпрома

Это связано с задержкой реализации нескольких крупных проектов, падением цен на природный газ в мире. Однако, в долгосрочной перспективе ожидается рост цен на газ, поскольку альтернатив практически нет, следовательно будет увеличение биржевых котировок Газпрома.

Привилегированных ценных бумаг Газпром не выпускал.

Классификация акций

Какие бывают типы привилегированных акций? Экономисты выделяют следующие. Есть кумулятивные привилегированные акции. Их особенность в накоплении дивидендов — они не подлежат периодической выплате.

Есть, в свою очередь, некумулятивные ценные бумаги. Их специфика в том, что дивиденды, которые не выплачены, не накапливаются.

Есть участвующие привилегированные акции. Их держатель имеет право на получение повышенных дивидендов в том случае, если величина обыкновенного типа ценных бумаг превышает некоторый уровень.

Есть также конвертируемые акции — их можно преобразовывать в иные виды ценных бумаг.

Существуют отзывные активы (называемые также погашаемыми). Для них характерно наличие обязательства компании перед держателем в виде обязательного погашения в определенный срок.

Некоторые виды привилегированных акций могут характеризоваться возможностью изменения ставок по дивидендам — и в этом случае они образуют собой отдельный тип ценных бумаг.

В случае если обязательства по выплатам в адрес держателей акций осуществляет юридически не эмитент, а другая фирма, то данный вид активов относится к типу гарантированных.

Также существуют акции, в которых применяется правило опциона — это позволяет владельцу ценной бумаги продать ее эмитенту по установленной стоимости.